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600309_万华化学研究报告正文
发布时间:2018年01月24日 00:00 研报来源:申万宏源 研究报告原文
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万华化学(600309)

投资要点:

公司发布业绩预增公告:预计2017年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加73.6亿元左右,同比增加200%左右。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比,将增加69.4亿元左右,同比增加189%左右。预计公司17年归母净利润110.36亿元(YoY+199.95%),扣非后净利润106.16(YoY+188.78%),其中四季度归母净利润(YoY+178.98%,QoQ+11.33%),业绩符合预期。

2017Q4业绩环比持稳,聚合MDI挂牌价持稳,18Q1公司有望延续高盈利。2017年Q4聚合MDI及纯MDI平均挂牌价为31200、29800元/吨,环比2017Q3聚合MDI及纯MDI平均挂牌价25167、26367元/吨要高,但是万华宁波一期装置2017年12月1日开始停车,预计检修50天左右,预计重启时间在1月下旬左右;二期装置2017年12月16日开始停车,预计检修45天左右,预计重启时间在1月30日左右。因此尽管MDI四季度价格较高,但环比业绩增长不明显。同时2018年1月公司聚合MDI(分销)及纯MDI挂牌价分别为28800、29000元/吨,环比17年12月聚合MDI(分销)及纯MDI挂牌价为28800、29800元/吨持稳,同比17年1月聚合MDI(分销)及纯MDI挂牌价为22000、22200元/吨仍有大幅上涨,尽管17年12月-18年1月为行业淡季,但万华宁波、重庆巴斯夫等装置停产检修,目前国内厂家整体开工率在43%左右,MDI价格仍有望持稳。

石化装置平稳运行,产品价格维持较高水平。目前山东丙烯、华东环氧丙烷、华东丁醇、华东丙烯酸、华东丙烯酸丁酯、华东NPG价格分别为8300、12700、7100、7700、9350、12700元/吨,仍然维持较高水平。2017年四季度山东丙烯、华东环氧丙烷、华东丁醇、华东丙烯酸、华东丙烯酸丁酯、华东NPG均价分别为8192元/吨、11895元/吨、6954元/吨、8279元/吨、9888元/吨、14597元/吨,除NPG价格回调较多外,其他石化产品均在区间内波动,石化装置仍维持较高的盈利水平。

乙烯项目已完成环评、安评等报告编制,PC项目投产在即,开启未来新成长。该项目预计总投资约178亿元,主要装置包括100万吨/年乙烯裂解装置、40万吨/年聚氯乙烯(PVC)装置、15万吨/年环氧乙烷(EO)装置、45万吨/年线性低密度聚乙烯(LLDPE)装置、30/65万吨/年环氧丙烷/苯乙烯(PO/SM)装置、5万吨/年丁二烯装置,以及配套的公用工程和辅助生产设施,该项目目前已完成环评、安评等报告编制工作,项目申请材料已经上报,目前正在等待政府有关部门批准。7万吨PC装置17年6月底建成,13万吨二期预计18年底建成。PC目前市场价30000元/吨,7万吨产能有望近期投产,有望增厚公司业绩。

盈利预测及投资评级:MDI及石化产品价格持续维持高位,18Q1季度仍维持高盈利,未来乙烯项目及五大事业部成长空间巨大。维持“增持”评级,上调17年盈利预测,维持18-19年盈利预测。预计2017-2019年EPS为4.04(原4.01)4.30、4.88元,当前股价对应17-19年PE为9X、9X、8X。

风险提示:MDI与石化产业链景气回落;新业务拓展不及预期。

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600309万华化学趋势图

600309万华化学分时图