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600309_万华化学研究报告正文
发布时间:2018年09月17日 00:00 研报来源:万联证券 研究报告原文
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万华化学(600309)

MDI 行业维持高景气,市场供需维持紧平衡

MDI 业务是公司核心业务,也是公司的主要收益来源, MDI 行业具有高壁垒、高投入的特点,呈现寡头垄断格局,万华作为全球最大的 MDI 供应商,具有 210 万吨/年的产能,目前来看, MDI 市场长期保持紧平衡,2017 年国内合成装置产能为 305 万吨,同比增长 6%, 消费量为 205 万吨,同比增长 7%, 2018-2020 年之间新增供给有限,预计 MDI 供需仍将保持紧平衡,行业高景气有望持续。

石化产业为公司一体化、多元化发展提供坚实基础

公司投资 178 亿积极布局上游石化产业链, 包括 100 万吨/年的 PDH 装置、 40 万吨/年 PVC 装置、 15 万吨/年 PO 装置、 45 万吨/年 LLDPE、 30/65万吨/年 PO/SM 装置和 5 万吨/年的丁二烯装置,石化产业链的拓宽,给公司一体化产业链、产品多元化的发展提供了坚实基础,一方面上游石化的产品能与现有 MDI 产品实现高度的“耦合”,提高循环经济降低成本;另一方面,石化产品的开展能有效的避免外部原料供应不足等风险,实现了产品的多元化,随着石化产品的逐步放量,能给公司提供稳定的增长点,也从源头上保证了万华产业链的成本优势。

特种化学品+新材料给公司未来发展保驾护航

公司积极布局特种化学品+新材料板块,这部分业务主要涵盖产品为SAP、 TPU、 PC、 PMMA、 ADI 等,它们都是现在具备高附加值的产品,所涉及的下游行业也多为像水性涂料、导光板、电子电器等朝阳产业。公司作为国内最大的 PUD、聚醚多元醇、聚氨酯制造商,具备品种齐全的ADI 制造商,全球第二的 TPU 制造商,随着下游朝阳产业的带动,未来发展可期。

盈利预测与投资建议: 预计 2018 年、 2019 年公司分别实现归母净利 135.63、 160.93 亿,对应 EPS 分别为 4.96 元、 5.89 元;对应当前股价 PE 分别为 8.47 倍、 7.14 倍; 强烈推荐, 给与“ 买入” 评级。

风险因素: MDI 价格大幅下降风险、 石化业务价格下降风险。

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600309万华化学趋势图

600309万华化学分时图